中金公司:家电板块正处周期底部 关注更多利好因素

            1评论 2020-05-11 08:40:25 来源:金融界网站 第一创业上大赚46%分享

              来源:中金公司

              我们认为白电、厨电目前处于周期底部,对负面消息不敏感,但对正面消息敏感的阶段,在行业周期底部配置家电龙头,未来有望取得较高收益。部分小家电线上零售受益宅经济,带来1Q20的小家电行情,但白电、厨电跑输市场。我们预计未来白电、厨电估值修复、跑赢市场的概率更高。随着中国各地疫情控制力度逐渐放松,五一线上零售大幅增长,促销明显刺激需求。我们建议关注未来可期待的利好因素。

              家电板块处于周期底部,预期未来反弹

              2010年以来,房地产市场经历4次销售周期。家电板块最近一次大幅下跌是3Q18-4Q18,1Q19立刻出现修复性大反弹。1Q20受到疫情影响,家电板块基金持仓降至2015年以来的历史低位,从2019年末的6.8%下降至1Q20末的3.9%。根据历史经验,在行业最差的时候配置家电龙头,未来收益都颇丰。部分小家电线上零售受益宅经济,带来1Q20的小家电行情,但白电、厨电跑输市场。我们预计未来白电、厨电估值修复、跑赢市场的概率更高。

              图表: 家电板块过去10年经历4次地产周期

              中金:家电板块正处周期底部,关注更多利好因素

              资料来源:国家统计局,万得资讯,中金公司研究部

              受疫情及板块基金持仓下降的影响,今年以来家电板块累计下跌9%,在各板块表现中排名相对靠后。

              A股家电龙头在国际资本市场的认可度高。2019年末,家电板块在QFII板块配置中排名第二;截至2020年5月8日,家电板块在陆股通板块配置中排名第三。我们预计随着中国取消境外机构投资者额度限制,境外基金配置家电板块的比例有望继续增加,有利于中国家电龙头估值的国际接轨。

              图表: 公募基金、QFII、陆股通资金板块配置

              中金:家电板块正处周期底部,关注更多利好因素

              注:陆股通持股来自港交所公布。QFII持股根据上市公司2019年报“十大流通股东”整理。资料来源:万得资讯,中金公司研究部

              五一线上零售大幅增长,促销明显刺激需求

              线上促销,大家电需求复苏

              AVC统计,五一期间(即4.27-5.03)线上市场空调/冰箱/洗衣机/厨电套餐/热水器零售额分别同比+58% /+40% /+19% /+15% /+55%,超预期。

              1Q20受到疫情期间管控的影响,大家电线下的送货、安装服务难以完成,导致需求明显下滑。4月全国各小区陆续放开送货入户,非安装类大家电的需求有所好转;但考虑到学生仍在家上网课,需要保证学习环境,因此装修服务仍未放开,安装类大家电需求复苏较慢。

              五一期间,各品牌加大线上促销力度,且今年五一假期相比2019年更长,再加上中国南方高温天气提前到来,线上零售超预期;家电线下零售下滑幅度也呈现明显的缩窄趋势。

              图表: 大家电零售额YoY呈改善趋势

              中金:家电板块正处周期底部,关注更多利好因素

              资料来源:AVC,中金公司研究部

              价格促销激发需求弹性

              各大品牌根据渠道变化,本次五一都在线上大力促销,虽然导致零售均价下降,但是激发了市场需求。

              线下市场,空调因行业价格战导致行业均价下降较多,其余主要品类均价保持稳定,冰箱、洗衣机线下消费升级趋势继续。

              图表: 大家电均价YoY趋势,五一期间线上促销力度大

              中金:家电板块正处周期底部,关注更多利好因素

              资料来源:AVC,中金公司研究部

              线上促销带来性价比需求大幅增长,推动大家电的更新替换需求。受益家电刺激政策(家电下乡、以旧换新、能效补贴),冰箱、洗衣机、空调在2009、2010、2011年实现高增长,我们预计这部分产品即将进入更新期。更新需求的快速增长将弥补新置需求的不足。

              图表: 2009-2011年受政策刺激,冰箱、洗衣机、空调销量高增长

              中金:家电板块正处周期底部,关注更多利好因素

              资料来源:产业在线,中金公司研究部

              五一全国普遍温度偏高

              今年五一期间全国气温偏高,不少地区出现35℃以上的高温天气。从最近三年4月29日-5月8日的全国气温距平分布图可以看出,今年五一期间全国平均气温明显高于往年,利于空调需求增长。

              图表: 最近三年4月29日-5月8日全国气温距平分布图

              中金:家电板块正处周期底部,关注更多利好因素

              中金:家电板块正处周期底部,关注更多利好因素

              中金:家电板块正处周期底部,关注更多利好因素

              资料来源:中国气象局,中金公司研究部

              空调价格战进入尾声,预计三季度行业转好

              空调市场去库存进入最后阶段

              自4Q19空调行业进入去库存周期,且价格战激化。1Q20,空调行业又受疫情影响,1Q20空调内销量同比-51%、出口量同比-10%。

              目前美的渠道库存低,格力渠道库存4-5个月,夏季来临前4-5个月的渠道库存并不算高,格力在4Q19、1Q20的去库存努力具有效果。

              我们预计随着夏季的来临,格力将继续去库存到8月新冷年开盘,届时格力的渠道库存将恢复正常。

              图表: 空调市场零售和出货增长趋势

              中金:家电板块正处周期底部,关注更多利好因素

              资料来源:AVC,产业在线,中金公司研究部

              图表: 空调品牌渠道库存水平

              中金:家电板块正处周期底部,关注更多利好因素

              资料来源:产业在线,中金公司研究部

              

              图表: 空调行业渠道库存水平和变动趋势

              

              中金:家电板块正处周期底部,关注更多利好因素

              资料来源:产业在线,中金公司研究部

              空调市场价格战进入尾声

              部分三级能效机型价格上调:2019年双十一以来,格力大幅降低三级能效产品价格,俊越系列 1.5P 三级能效定频挂机价格降至 1,599 元/台,1.5P 三级能效变频挂机降至 1799 元/台,和奥克斯属于同一水平。在此之后,其他品牌基本无法销售三级能效产品,转而进行一级能效产品促销。2020年1月,前述促销机型价格上调100元,3月俊越系列 1.5P 三级能效定频挂机线上不再销售。目前京东平台格力1.5P三级定频挂机最低价产品为京逸系列,价格1899元/台,比之前同类产品最低价高300元/台。

              格力一级能效机型价格继续有下降空间。2019年11月开始,美的等品牌重点促销一级能效产品。1月美的、格力一级能效产品线上价差扩大至1300元(此前价差约为900-1000元);2月格力一级能效产品开始降价后,两者线上价差2月缩小至1100元,3月缩小至900元左右。目前,美的、格力1.5P 一级变频挂机价格还有800元/台的价差。格力4月开始加大促销,主要是一级能效产品普遍下调200元/台,线下份额明显回升。

              五一期间空调龙头企业继续积极开展价格促销。线上市场,格力三级能效产品继续热销,价格最低的1.5P“京逸”系列1899元/台。美的则主推一级能效产品,价格最低的1.5P“极光先锋”系列1996元/台,价格逼近格力的三级能效产品。线上市场2000元以下的空调产品热销,导致行业均价同比有所降低。

              我们预计价格战7月之后平息:1)我们预计经过夏季,格力渠道库存会恢复正常,不再有压力。2)7月新能效标准推出,旧三级能效产品将不再生产(渠道存货依然可销售1年),价格更高的新一级能效产品会推出。3)8月新冷年开盘,我们认为企业不会继续价格战,否则影响冷年开盘的士气。

              图表: 空调品牌线上促销产品价格和品牌零售量份额

              中金:家电板块正处周期底部,关注更多利好因素

              注:20W14对应3月30日-4月5日,20W15对应4月6日-12日,20W16对应4月13日-19日,20W17对应4月20日-26日,20W18对应4月27日-5月3日。资料来源:AVC,中金公司研究部

              图表: 空调品牌线下促销产品价格和品牌零售量份额

              中金:家电板块正处周期底部,关注更多利好因素

              注:20W14对应3月30日-4月5日,20W15对应4月6日-12日,20W16对应4月13日-19日,20W17对应4月20日-26日,20W18对应4月27日-5月3日。资料来源:AVC,中金公司研究部

              被打断的地产竣工周期开始恢复

              3月竣工不再下滑

              新房竣工面积3Q19出现正增长,但这一趋势被疫情打断,2020年1-2月新房竣工面积、精装修楼盘开盘数量大幅下滑。2020年3月,新房竣工面积同比不再下滑,并且各地地产政策出现放松的迹象,我们预计利好2021年家电装修需求。

              图表: 全国竣工面积走势3Q19开始增长

              中金:家电板块正处周期底部,关注更多利好因素

              资料来源:国家统计局,中金公司研究部

              

              图表: 精装修楼盘开盘数量及增速

              中金:家电板块正处周期底部,关注更多利好因素

              资料来源:AVC,中金公司研究部

              地产周期影响家电装修需求

              地产周期、经济周期对家电需求有影响。家电、家居需求中新房装修相关需求的估计:1)关联度高:家居照明、油烟机、定制家具、中央空调大约70%-90%的需求同新房装修相关。2)关联度较高:空调约45%的需求和新房装修相关。3)冰箱、洗衣机、彩电同新房装修具有一定的关联度,目前更新需求的影响更大。

              图表: 房地产销售、竣工与家电装修需求的时间差

              中金:家电板块正处周期底部,关注更多利好因素

              资料来源:国家统计局,中金公司研究部

              精装修市场改变行业渠道格局

              由于很多地方政府重点推广精装修,精装修楼盘渗透率快速提升。AVC数据显示,2019年精装修房新开盘规模达到319万套,同比增长26%,精装渗透率达32%。精装修房市场,家电产品配套需求约滞后项目开盘1-1.5年。

              从配套率来看,厨电、中央空调最受益:1)油烟机配置率高达95%以上,且市场形成老板、方太的双寡头垄断格局(老板份额高于35%,方太份额高于30%)。2)空调配置率虽然只有30%,但其中80%以上是中央空调。家用空调受到精装修的影响很小,但是多联机(家装中央空调主流产品)受到精装修市场的影响大。该市场日立品牌份额最高(属于海信家电(行情000921,诊股)),因此海信家电受益。

              图表: 2019年精装修房各类部品配套率

              中金:家电板块正处周期底部,关注更多利好因素

              资料来源:AVC,中金公司研究部

              风险

              疫情负面影响超预期的风险;市场竞争加剧风险。

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            关键词阅读:中金公司 家电

            责任编辑:伍书哲
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