• <strong id="v3lcz"><source id="v3lcz"><meter id="v3lcz"></meter></source></strong>
    <rp id="v3lcz"><object id="v3lcz"><input id="v3lcz"></input></object></rp>
  • <button id="v3lcz"><acronym id="v3lcz"><menuitem id="v3lcz"></menuitem></acronym></button>
    <dd id="v3lcz"></dd>
    <dd id="v3lcz"><noscript id="v3lcz"></noscript></dd><rp id="v3lcz"><samp id="v3lcz"></samp></rp>
    <tbody id="v3lcz"></tbody>

    <button id="v3lcz"><object id="v3lcz"></object></button><progress id="v3lcz"><track id="v3lcz"></track></progress>

    景林蒋锦志:全球资产严重低配中国 股市已经走过了最差的时候

    1评论 2020-05-12 20:17:30 来源:聪明投资者 3天狂撸22%利润!

    在目前短期的情况下,疫情削弱了总的需求,导致很多企业在未来的资本开支比较谨慎。所以有的经济学家说,短期疫情反而会延缓产业链的转移。

      “美国1000亿美金以上市值的公司有4家,中国就只有一家,就是阿里。美国500亿美金以上的公司,有7家,中国就3家,100亿美金市值以上的线上、线下的零售企业,美国差不多有20家,中国大概就7、8家。无论是具体到哪个公司也好,具体到整个行业也好,中国整个消费零售行业还是有比较大的空间的!

      “在目前短期的情况下,疫情削弱了总的需求,导致很多企业在未来的资本开支比较谨慎。所以有的经济学家说,短期疫情反而会延缓产业链的转移!

      “只要中国继续加大对外开放、对内改革、降低税费,中国制造业的优势还是非常明显的,尤其是在高端制造业的优势,还是能长期保留下去。低端制造业相对于东南亚,相对于印度,光是看劳动力成本,可能中国这部分的优势逐渐在减弱!

      “举个例子,特斯拉在上海的工厂从开工到投产也就9~10个月,全球几乎没有哪个国家能做到这一点,这就是效率,全球是很难找得到的!

      “美国过去几十年制造业大量外移,但是并没有影响美国成为全球最大经济体的事实。而且过去10年、20年美国还是涌现出了大量优秀的公司,有很多全球最优质的投资标的,从这个角度来说,我们长期还是非?春中国经济的潜力!

      “从各个方面来看,股票市场肯定已经走过了最差的时候。如果再有个跌幅的话,从长期来说,是挑一些优质公司非常好的时候!

      “我们预测大部分的主要经济体中,最差的在2022年也能恢复到2019年的水平,好的经济体可能明年就能恢复到2019年的水平!

      “疫情短期内对很多企业都不利,但是长期对龙头企业是有利的。最简单的比如餐饮行业,可能你周边很多的餐饮企业,这次关门了就再不开了,但是有一些龙头企业可能还会加速开店,趁此机会加速扩张!

      “中国毫无疑问会成为全球最大的消费市场,而且将来会远远超出其他国家!

      “港股估值水平低,一方面是港股传统经济和国有企业多,周期性企业也比较多,这些企业的估值是在历史的低点,未来能不能有个比较好的回报?很关键的是,要更多的重视股东回报,公司治理结构要不断完善!

      “目前全球资产很明显严重低配中国,中国占全球GDP大概16%、17%左右,但是中国在MSCI的权重只有百分之四点几,中美的市值比大概也就是1/3左右,中国是美国的1/3,所以全球资产投资中国的比例还是比较低的。从长期趋势来说,MSCI里面中国的权重应该是越来越高。从这个角度来说,外资净流入中国是个长期趋势!

      以上,是景林资产创始人、董事长蒋锦志今天在诺亚财富举办的“对话景林,价值中国”线上视频问答活动中,给出的最新精彩观点。

      景林资产是聪明投资者严选私募之一,也是知名的百亿级私募机构,强调用一级市场的研究方法做二级市场投资,具备多元化产业分析视角。

      董事长蒋锦志拥有27年从业经验,长期业绩极为出色,其管理的金色中国基金,自2006年成立以来截至2019年11月29日,收益率***.*%,年化收益**.*%;景林全球基金自2016年1月成立以来截至今年4月30日,收益率***.*%,年化收益**.*%。

      在这次问答中,蒋锦志分析了市场关心的全球化会否倒退、疫情对于中国制造业、消费行业、港股、美国中概股的影响,以及未来投资上的结构性变化和机会等。

      聪明投资者整理了问答精彩内容,分享给大家。

      全球化是自然演化结果,长期看是必然趋势

      疫情反而延缓产业链转移

      中国制造业优势还能长期保留下去

      问:疫情给很多国家都带来了非常多的变化,不同国家开始审视关乎民生的产业是否自主可控,很多的国家都在重新思考依赖全球分工的产业链布局。从经济和产业的角度来讲,过往中国在这方面是比较有优势的,在后疫情时代,你对人类演化的演进有什么样的观点?

      蒋锦志:全球化分工最早来自于李嘉图的比较优势,全球化是个自然演化的结果,长期来看是个必然的趋势。

      因为企业是“经济人”,企业的决策更多是来自于生产成本、市场等各方面的考虑,所以从经济利益的角度来说,从长期看,全球化是个必然的趋势。

      短期来看,有一种逆全球化的短期趋势,主要是由于短期疫情的影响,导致不少地区的物流和供应链中断,导致企业和国家对于供应链,尤其是基本民生产品过于集中在一个地区或者一个国家的担忧。

      叠加中美关系的冲突以及各国民粹主义普遍地上升,短期内逆全球化的趋势有所加强。

      从长期来看全球化的趋势是个必然的趋势,从短期来看,是否转移产业链或者逆全球化的考虑有几个因素。

      第一,产业链转移如果只转移产业链其中的一环,其实也是不太容易的,产业链的转移往往需要配套整个上下游产业链的转移。要不然一个环节转移过去,但是生产和运输成本都还是会很高。

      第二,产业链转移还要需要大量的重新投资。尤其是在目前短期的情况下,疫情削弱了总的需求,导致很多企业在未来的资本开支比较谨慎。所以有的经济学家说,短期疫情反而会延缓产业链的转移。

      第三,转移到一个新的地方,还需要大量的技术工人。

      第四,产业链转移还需要完善的基础设施和法律制度。

      第五,还要考虑成本和效率。有些国家,比如说东南亚的,工人工资成本是低了,但是可能效率一下子还提不上来。

      还有一点就是,要靠近一个比较大的消费市场。你如果转移到一个地方,所有的产品都是靠出口,那你的运输成本也很高,而且还有面临别的成本和关税。

      综合各个方面,中国的优势就非常明显,中国有庞大的熟练工人,和每年700多万的大学毕业生,又是全世界最大的消费市场。

      中国从前几年开始,社会商品零售总额已经接近或者超过美国了。

      中国是全世界最大的工厂,而且配套产业链非常齐全,尤其是电子产业链,你在东莞附近、深圳附近,上下游的产品,供应链的产品,很快容易能找到,你的成本就会很低。

      所以从这个角度来说,只要中国继续加大对外开放、对内改革、降低税费,中国制造业的优势还是非常明显的,尤其是在高端制造业的优势,还是能长期保留下去。

      低端制造业相对于东南亚,相对于印度,光是看劳动力成本,可能中国这部分的优势逐渐在减弱。

      举个例子,特斯拉在上海的工厂从开工到投产也就9~10个月,全球几乎没有哪个国家能做到这一点,这就是效率,全球是很难找得到的。

      从这个角度来看,今后即使有部分产业链的转移,它也是个渐进的过程,不会形成一个很快的大规模转移。相反,由于短期疫情影响需求减少,企业的盈利减少,他为了节省投资,短期还可能影响了转移的速度。

      另外一点,制造业转移很多是中国公司主动走出去的。有很多中国自己的上市公司,服装公司、电子公司,主动把自己的生产基地移到东南亚,移到墨西哥。

      尽管这对中国的GDP增长有影响,但是我们算GNP,这些企业将来的收入和利润还是包括在GNP里面的。如果上市公司移到东南亚,移到印度,它的收入和利润还是包含在这个上市公司里面。

      对我们投资来说,这些企业如果搬出去以后成本降低了,市场扩大了,它的盈利某种程度上可能会更好。当然它可能会在当地减少一些就业,减少一些消费,但是从投资的角度来说,从GNP的角度来说,影响是不大的。

      我们再回过头来看美国,美国过去几十年制造业大量外移,但是并没有影响美国成为全球最大经济体的事实。而且过去10年、20年美国还是涌现出了大量优秀的公司,有很多全球最优质的投资标的,从这个角度来说,我们长期还是非?春弥泄玫那绷。

      中国在各方面,比如制造业方面的公司和基础都非常好,当然未来可能有一些方面,比如工人低成本的优势会削弱,但是中国每年七八百万的大学生和熟练的工人、完整的配套体系,这是全世界目前所没有的。

      长期我们还是非?春谜龃笾谢厍闹泄什耐蹲驶。

      我们已经走出了股票市场最差的时候

      再有跌幅,是挑优质公司非常好的时候

      问:疫情短期对于股票市场的影响如何?现在是否已经走过了疫情冲击股市最黑暗的时刻?接下来会产生哪些结构性的机会?疫情以后,全球的大放水、低/负利率会对我们的股票投资会产生哪些影响?

      蒋锦志:首先我们已经走出了股票市场最差的时候。3月中旬、3月底的时候我们认为主要经济体的股票市场已经走出了最差的时候。

      第一,从目前来看,主要经济体包括中国、美国和欧洲的疫情数据峰值已经过了最差的时候,可能巴西,俄罗斯现在疫情的数据还不太好。

      第二,看一个股票市场是不是过了最差的时候,其实往往市场是最恐慌的时候就是最差的时候,并不是经济最差的时候是市场最差的时候。

      所以我们看过去几十年,在美国有一个指数叫VIX指数,恐慌指数。在恐慌指数比较恐慌的时候,比如我们看过去几年市场最差的时候,2008年、2011年和今年3月份,往往是恐慌指数达到最高的那一周,那就是股市最低点。那一周VIX指数可以达到85个点,2008年最差的时候恐慌指数也是达到80多个点。

      股市从来都是比实体经济提前半年到一年,有时甚至会更长一点时间。所以往往不是经济最差的时候股市最差,是在预期最差、最恐慌的时候,才是(股市)最差的时候。

      从各个方面来看,股票市场肯定已经走过了最差的时候。

      当然,由于股票市场从3月底以后反弹了不少,所以也不排除未来股票市场会有波动。

      一方面是陆陆续续的经济数据或者有一些企业盈利数据不好,还有一个因素是现在疫情好转了,很多国家开始复工了,复工以后,包括中国也有可能疫情(病例)又增加。

      尽管有这样的影响,但是最差的时候肯定已经过去了。

      如果未来市场有比较大的回调,长期还是应该挑选比较好的公司,这也是买比较优质公司股价的时候。

      尽管纳斯达克指数涨了,现在差不多恢复到打平吧,其他很多指数还是跌了不少的,尤其很多个股目前也还是跌了不少的。如果再有跌幅的话,从长期来说,是挑一些优质公司非常好的时候。

      最差的经济体2022年也能恢复到2019年水平

      疫情长期对龙头企业有利

      从经济来看,我们预测大部分的主要经济体中,最差的在2022年也能恢复到2019年的水平,好的经济体可能明年就能恢复到2019年的水平。

      从DCF的角度来看,因为DCF是看未来30年的现金流,未来30年的盈利,如果说一个经济体一年、两年就能恢复到2019年的水平,也就是说只是一两年差,从DCF的角度来说,对股价的影响是不大的,也就是5个点或者10个点左右。所以,如果经济体能够很快恢复,对股票市场也不必要过于担忧。

      落实到具体的企业,情况会有些不同。

      这大概有几种情况,像今年还有受益于疫情的企业,比如说卖口罩、卖呼吸机等相关的一些公司;还有一类是受疫情影响比较小的,比如今年A股表现也比较好的必需消费品等等,有些可能还是受益的;还有一些企业是一次性受损,但是很快或者过一两年就能恢复的;有的企业在疫情冲击下,或许因为现金流不行(或其他原因),从此走下坡路或者进入破产。

      所以在投资的时候,要对四类企业进行不同分析。

      未来投资上会有哪些结构性的变化?

      首先是短期,刚才也提到了,短期由于疫情影响,很多国家都觉得要分散其供应链,所以短期内全球化的影响会对各个国家,包括对中国经济造成一定的影响。

      第2个特别明显的是,经济活动的数字化和线上化,会大幅度提升。

      不仅仅是To C,还包括To b,以及企业上云,还有SaaS等都会迎来非常好的机会。

      消费者的行为和习惯也会发生变化,比如说电商、线上娱乐、线上教育,包括我们今天的这种线上视频会议,可能也会越来越多。当然可能疫情过后会少一点,但是这种趋势会形成。

      所以这些行业在今年表现得非常好,很多公司还创了新高。

      第3点,行业集中度会进一步提升,加速向优势企业和龙头企业集中。

      疫情短期内对很多企业都不利,但是长期对龙头企业是有利的。最简单的比如餐饮行业,可能你周边很多的餐饮企业这次关门了就再不开了,但是有一些龙头企业可能还会加速开店,趁此机会加速扩张。

      其他行业也是一样,可能有些小企业生存不下去了,但是对龙头企业来说,长期来看它的市场地位反而会提高。

      另外,今年疫情发生以后,各国都在放水,出台大规模的财政政策刺激和货币政策刺激,利率越来越低,逐步出现了零利率和负利率。

      在长期低利率的情况下,持有现金肯定是越来越不划算的,优质股权会越来越有价值。

      而且股票定价的一个重要因素就是利率,如果利率越低,理论上股价就会越高,所以低利率对估值提升方面是有很大作用的。

      我们看了一下数据,过去30年里面,只有2001年到2010年这10年,美国标普指数是跑输黄金的。总体来说,过去10年和过去30年,标普指数都是跑赢黄金的,所以你投资的优质股权是能够很好的战胜通胀的。

      必选消费受疫情影响比较少

      中国会成为全球最大的消费市场

      并且远超其他国家

      问:景林一直是价值投资的深度践行者,通过深度的价值挖掘,拥抱核心资产,持股策略上也形成了集中持有、长期投资、重择股轻择时的风格,背后的方法论以及景林的优势是什么?

      A股现在也有不少核心企业,比如必选消费的一些个股,估值已经接近了历史高位,如何看待中国消费市场的潜力以及现在的投资价值?

      蒋锦志:我们一直用DCF这一套理论来进行投资,这个也是一个比较标准的投资理论,你去做股权投资我估计更多也是从这个角度去考虑。

      那么DCF就是比较看重长期,像我刚才讲的,你是看未来20年、30年的现金流,所以短期一两年盈利好和差不是很重要。

      我们在看公司的时候,也是更多的会去看企业的一些长期因素,比如长期来看,这些企业的核心竞争力是不是强?管理团队是不是优秀?这是我们非常注重这一点。也就是说,长期你能不能成为行业的龙头?而且能够持续稳定的在行业龙头的位置,还能持续稳定的增长。

      这样做的好处就是你看得比较长,长期拿得;坏处就是因为我们把短期因素看的没那么重,所以不太会积极主动的去追短期热点的公司,也不是把短期业绩放在最重要的位置,不会特别关注短期股价的波动。

      所以,我们这种投资方法对短期波动的容忍度是比较高的,不光是对上市公司短期业绩的波动不太在乎,我们自己基金的短期投资业绩也不是放在最重要的要去考虑的位置。

      所以无论是看上市公司还是看自己,我们都是从长期的角度去看。

      从我们的角度,如果你真正投资到一个长期持续成长的优秀公司,只要价格不是特别离谱,有时候稍微离点谱,长期来说想亏钱都是很难的。所以我们在国内的产品,也基本上都是锁定三年,也是站在这个角度去考虑的。

      至于怎么看消费品公司,刚才也讲了,今年必选消费受疫情是影响比较少的,因为它是必需品,不管你上不上班,在不在外面,基本上都需要,它的防守性比较好,今年很多必需品涨的也比较多,有些公司的估值已经合理,有些已经偏高了。

      不看具体某个公司,我们看整体消费行业,其实中国消费市场的投资机会还是巨大的,而且未来会是全球最大的一个投资的市场。

      目前我们社会商品零售总额已经接近或者超过美国了,但是我们的人均消费和服务支出,还只有美国人均的1/10,我看还有的数据是说1/14。

      那么我们在人均消费支出是它1/14的情况下,社会商品零售总额已经跟它接近了,如果说(未来)我们人均消费支出不断增加,中国的消费市场还会有非常巨大的增长。所以,中国毫无疑问会成为全球最大的消费市场,而且将来会远远超出其他国家。

      我们有14亿人口,我们消费占GDP的比重只有50%左右,美国已经是70%左右,所以从各个方面来看,中国的增长未来还会越来越多的靠消费来支撑。

      举一个消费行业的具体的例子,比如零售行业,零售行业包括线上零售和线下零售。

      具体到公司来看,美国1000亿美金以上市值的公司有4家,中国就只有一家,就是阿里。美国包括Amazon(亚马逊),10000多亿,沃尔玛,3000多亿,家得宝(The Home Depot)2500亿左右,Costco(好市多)1300多亿。中国的第2名只有500多亿美金了,拼多多和京东大概就500亿美金左右。

      美国500亿美金以上的公司,有7家,中国就3家,美国还有CBS,药品和杂货一起卖的。

      拿具体的公司来看,无论是具体到哪个公司也好,具体到整个行业也好,中国整个零售行业还是有比较大的空间的。

      我们看了一下,100亿美金以上线上、线下的零售企业,美国差不多有20家,中国大概就7、8家。

      这只是举了零售的例子,如果说消费品品牌,美国就更多了,美国有很多消费品是全球品牌的公司,我为什么举零售?因为主要在美国,它不在其他国家销售,或者说其他国家销售比重少,国与国之间的可比性比较强。如果说全球品牌的消费公司、技术公司、医药公司,中国公司的市值跟美国的差距还是非常大的。

      这种差距,从另外一个角度来说,反映出了中国未来的这些行业,还是有不少的投资机会。

      中国企业在海外上市会受影响,但是不大

      全球资产严重低配中国

      问:从外部环境来看,中美长期博弈已经成为了未来5年甚至10年的一个新常态。最近也有一些关于中国公司的信任;。反观国内,又有创业板注册制推出的一些利好,对比之下,纽交所、纳斯达克对于中国企业上市的竞争力是不是会下降?应对这样的趋势,景林有什么观点和做法?如何看待外资在中国证券市场投资的趋势?

      蒋锦志:纽交所也好,纳斯达克也好,短期肯定会有一定的影响。中美关系是一方面,更多的是国内上海和深圳两个交易所更多实行注册制度,或者说接近于总注册制。所以效率和速度比以前会有大幅度的提升,这肯定会减缓很多企业去美国上市的进程。

      但是美国市场还是一个比较有吸引力的市场,因为相对来说,它更多的还是注册制和备案制,效率、确定性和速度很高,比如你想计划什么时候上,你的时间表非常好预测,而且无论是初次上市,还是再融资,效率都非常高。

      所以会有影响,但我觉得不会有特别大的影响。

      我们再去看,金山云最近在美国也很快就上市了,表现也还是不错,并没有因为中美关系或者冲突导致它的股价定价不行。

      因为美国市场的水还是足够深,除了美国政府的资金,更大量的是市场的资金和全球的资金。

      即使在最保守的情况下、最特殊的情况下,即使美国政府说不让政府背景的钱投中国,大量的市场的资金、大量的欧洲资金,或者甚至就像中国本身也有很多投资者在美国投资,也会去投资一些比较优质的公司。

      关键是你的投资标的是不是足够优秀?是不是足够有成长性?你在哪上市都不是一个特别重要的因素,在美国上市,只要足够优秀,也一样会吸引大量的投资者,就像我刚才讲的金山一样。

      如果是因为市场噪音,导致中国企业的估值下跌比较多,应该是一个比较好的买入机会,现在京东、网易这些也都在申请在香港联交所二次上市。跌得比较多,它也可以在香港上市。

      每次有噪音的时候,市场可能都会有一些影响。但是过后都很快就回来了。在极其极端的情况下,美国上市受到影响,其实这些企业很容易去伦敦上市,去香港上市,甚至就像目前也有一些企业开始在香港和国内两地上市;氐胶诵牡憷此,还是你的公司是不是足够优秀。

      关于外资在中国的投资趋势,第一,目前全球资产很明显严重低配中国。

      中国占全球GDP大概16%、17%左右,但是中国在MSCI的权重只有百分之四点几,中美的市值比大概也就是1/3左右,中国是美国的1/3,所以全球资产投资中国的比例还是比较低的,从长期趋势来说,MSCI里面中国的权重应该是越来越高。

      从这个角度来说,外资净流入中国是个长期趋势。一方面,相对于经济体量和股市的市值,全球资产严重低配中国,按购买力平价,2014年中国的GDP就跟美国接近或者超过了。名义GDP是2/3。

      第2点,考虑到全球主要经济体疫情以后都搞零利率、负利率或者大放水;毓防纯,相对于欧美,中国这一次货币政策是最有节制的,相对来说放水比较少。

      相比较疫情之前,中美10年期的国债利差扩大了50多个基本点,从短期利差扩大的角度来说,中国资产对外资还是有一定吸引力的。

      

    关键词阅读:蒋锦志 中国股市

    责任编辑:张振江
    快来分享:
    评论 已有 0 条评论
    精彩推荐
    MSCI中国A股在岸指数增加成份股61只!B股大跌A股反强 外资在干什么?

    2020-05-13 07:56:20来源:中国基金报

    [券业场]证监会又一官员下海 首任新闻发言人赴任国信证券,“服役”20年后华丽转身!

    2020-05-13 12:45:08来源:金融界网站

    高瓴狂砸27亿 两股应声暴涨 最高近涨停!更“送”这公司至少8亿订单

    2020-05-13 12:54:35来源:中国基金报

    收评:两市低开高走创业板指涨0.78% 大消费持续爆发

    2020-05-13 15:01:46来源:金融界网站

    1.4万亿板块迎重磅!特斯拉即将揭晓谜底 4股筹码集中且获机构关注

    2020-05-13 07:18:10来源:数据宝

    太突然!2900亿赎回创纪录 全球最大主权财富基金大失血 这些A股将被抛售?

    2020-05-13 07:56:05来源:中国基金报

    沪指2900点遇阻 两因素刺激才能改变胶着状态

    2020-05-13 08:22:30来源:大众证券报

    美对华半导体代工厂禁令系谣传?中信证券:未接受媒体采访

    2020-05-13 11:44:05来源:金融界网站

    主力资金:芯片概念龙头急速拉升 近3亿资金爆买它!北上资金趁势出手这些股

    2020-05-13 07:06:20来源:数据宝

    薇娅带货带到A股,一份协议催生一个涨停板!更是引爆两大热点板块,网红风口又来?

    2020-05-13 00:14:40来源:券商中国

    午评:两市低开高走创业板指涨0.37% 消费股持续受关注

    2020-05-13 11:31:54来源:金融界网站

    首次! 贵州茅台市值超越贵州GDP A股版漂亮50回归?

    2020-05-13 09:12:00来源:证券时报网

    超级大单:麒麟芯片传出大消息 5亿资金追捧400亿芯片龙头

    2020-05-13 07:06:30来源:数据宝

    4万亿蒸发!千万股民被坑 “1元股”扩容5倍 A股迎惨痛的“成人礼”...

    2020-05-13 08:14:35来源:金融界网站

    午后三大股指集体翻红 创业板指涨超0.5%

    2020-05-13 13:21:08来源:金融界网站

    国网、华为联手发力智能有序充电建设 充电桩建设迎高峰可期(股)

    2020-05-13 08:10:16来源:金融界网站

    太罕见!一季度刚过去就自曝全年业绩缩水20%,这家新股近9成收入在海外 贸易摩擦新冠疫情双重暴击...

    2020-05-13 08:17:26来源:金融界网站

    罕见大崩盘!3个月狂泻80%,50亿灰飞烟灭!3.6万股民被埋,第2大股东精准减持

    2020-05-13 00:23:54来源:中国基金报

    又一个大佬栽了!多项核心资产遭冻结,年报难产或被ST,刚被申万宏源追债6.95亿!

    2020-05-13 00:24:00来源:中国基金报

    MSCI中国A股在岸指数增加成份股61只 涉及芯片、医药等热门股(名单)

    2020-05-13 07:43:26来源:每日经济新闻

    加载更多

    更多>> 以下为您的最近访问股
    今日热门观点
    全网|财经|股票|理财 24小时点击排行
    研报评级

    资金查询:

    更多>>
    股票简称投资评级最新价目标价
    徐工机械买入4.09--
    格力电器买入38.95--
    上汽集团买入29.15--
    伊利股份买入24.20--
    实时热点
    澳门赛车_澳门时时_ag赛车_ag时时 {大神}| {大神娱乐}| {大神娱乐}| {ag时时}| {大神}| {大神娱乐}| {ag赛车}| {ag时时}| {大神}| {大神娱乐}| {ag赛车}| {ag时时}| {大神}| {大神娱乐}| {ag赛车}| {ag时时}| {大神}| {大神娱乐}| {ag赛车}| {ag时时}| {大神}| {大神娱乐}| {ag赛车}| {ag时时}| {大神}| {大神娱乐}| {ag赛车}| {ag时时}| {大神}| {大神娱乐}| {ag赛车}| {ag时时}| {大神}| {大神娱乐}| {ag赛车}| {ag时时}| {大神}| {大神娱乐}| {ag赛车}| {ag时时}| {大神}| {大神娱乐}| {ag赛车}| {ag时时}| {大神}| {大神娱乐}| {ag赛车}| {ag时时}| {大神}| {大神娱乐}| {ag赛车}| {ag时时}| {大神}| {大神娱乐}| {ag赛车}| {ag时时}| {大神}| {大神娱乐}| {ag赛车}| {ag时时}| {大神}| {大神娱乐}| {ag赛车}| {ag时时}| {大神}| {大神娱乐}| {ag赛车}| {ag时时}| {大神}| {大神娱乐}| {ag赛车}| {ag时时}| {大神}| {大神娱乐}| {ag赛车}| {ag时时}| {大神}| {大神娱乐}| {ag赛车}| {ag时时}| {大神}| {大神娱乐}| {ag赛车}| {ag时时}| {大神}| {大神娱乐}| {ag赛车}| {ag时时}| {大神}| {大神娱乐}| {ag赛车}| {ag时时}| {大神}| {大神娱乐}| {ag赛车}| {ag时时}| {大神}| {大神娱乐}| {ag赛车}| {ag时时}| {大神}| {大神娱乐}| {ag赛车}| {ag时时}| {大神}| {大神娱乐}| {ag赛车}| {ag时时}| {大神}| {大神娱乐}| {ag赛车}| {ag时时}| {大神}| {大神娱乐}| {ag赛车}| {ag时时}| {大神}| {大神娱乐}| {ag赛车}| {ag时时}| {大神}| {大神娱乐}| {ag赛车}| {ag时时}| {大神}| {大神娱乐}| {ag赛车}| {ag时时}| {大神}| {大神娱乐}| {ag赛车}| {ag时时}| {大神}| {大神娱乐}| {ag赛车}| {ag时时}| {大神}| {大神娱乐}| {ag赛车}| {ag时时}| {大神}| {大神娱乐}| {ag赛车}| {ag时时}| {大神}| {大神娱乐}| {ag赛车}| {ag时时}| {大神}| {大神娱乐}| {ag赛车}| {ag时时}| {大神}| {大神娱乐}| {ag赛车}| {ag时时}| {大神}| {大神娱乐}| {ag赛车}| {ag时时}| {大神}| {大神娱乐}| {ag赛车}| {ag时时}| {大神}| {大神娱乐}| {ag赛车}| {ag时时}| {大神}| {大神娱乐}| {ag赛车}| {ag时时}| {大神}| {大神娱乐}| {ag赛车}| {ag时时}| {大神}| {大神娱乐}| {ag赛车}| {ag时时}| {大神}| {大神娱乐}| {ag赛车}| {ag时时}| {大神}| {大神娱乐}| {ag赛车}| {ag时时}| {大神}| {大神娱乐}| {ag赛车}| {ag时时}| {大神}| {大神娱乐}| {ag赛车}| {ag时时}| {大神}| {大神娱乐}| {ag赛车}| {ag时时}| {大神}| {大神娱乐}| {ag赛车}| {ag时时}| {大神}| {大神娱乐}| {ag赛车}| {ag时时}| {大神}| {大神娱乐}| {ag赛车}| {ag时时}| {大神}| {大神娱乐}| {ag赛车}| {ag时时}| {大神}| {大神娱乐}| {ag赛车}| {ag时时}| {大神}| {大神娱乐}| {ag赛车}| {ag时时}| {大神}| {大神娱乐}| {ag赛车}| {ag时时}| {大神}| {大神娱乐}| {ag赛车}| {ag时时}| {大神}| {大神娱乐}| {ag赛车}| {ag时时}| {大神}| {大神娱乐}| {ag赛车}| {ag时时}| {大神}| {大神娱乐}| {ag赛车}| {ag时时}| {大神}| {大神娱乐}| {ag赛车}| {ag时时}| {大神}| {大神娱乐}| {ag赛车}| {ag时时}| {大神}| {大神娱乐}| {ag赛车}| {ag时时}| {大神}| {大神娱乐}| {ag赛车}| {ag时时}| {大神}| {大神娱乐}| {ag赛车}| {ag时时}| {大神}| {大神娱乐}| {ag赛车}| {ag时时}| {大神}| {大神娱乐}| {ag赛车}| {ag时时}| {大神}| {大神娱乐}| {ag赛车}| {ag时时}| {大神}| {大神娱乐}| {ag赛车}| {ag时时}| {大神}| {大神娱乐}| {ag赛车}| {ag时时}| {大神}| {大神娱乐}| {ag赛车}| {ag时时}| {大神}| {大神娱乐}| {ag赛车}| {ag时时}| {大神}| {大神娱乐}| {ag赛车}| {ag时时}| {大神}| {大神娱乐}| {ag赛车}| {ag时时}|